一季度爆雷股众生相

经历3月魔幻股市后的4月更是经历股债汇三杀。

美国10年美债利率倒挂以及加息周期，人民币汇率贬值，疫情管控下的行业受损等内外因素成为上证指数跌破3000点的核心因素。

期间不少白马股相继披露的年报及一季报相继暴雷。

例如:新华保险一季度净利下滑70%-80%；东方财富扣非一季度净利增长5.34%，蓝思科技一季度亏损4.11亿，隆基股份一季度净利润26.64亿元 同比增长只有6.46%。

而最大的雷在于刚刚宁德时代披露的一季度报，归母公司净利润14.93亿元，同比减少23.62%，其中还包含4亿的投资收益，再次证明谣言往往不是空穴来风。

不少大白马股一季度频爆雷，引发市场对未来成长性担忧的悲观情绪，负反馈形成，价格下跌成了理所当然的事情。

一、业绩不及预期杀估值

2020年前消费电子赛道是妥妥的赛道股，尤其成为果链后的代工企业更是成为机构的香饽饽。

如今手机产业链行业已经成为机构摒弃的赛道，而早年靠“苹果”起家,主营业务为智能手机盖板玻璃的的蓝思科技,其股价也反映出这状况。

营业收入从2015年的172.27亿元增长至2021年的452.68亿元，年复合增长为17.47%。

过去业绩爆发得益于苹果手机出货增长，如今深受捆绑单一客户带来增长危机。

2021年蓝思科技营业收入452.68亿元，同比增长22.55%，扣非归母净利润约为12.36亿元，同比减少72.45%；2022年一季度营收、利润双降。

苹果公司2021年给蓝思科技创造了300.97亿，较2020年增加约100亿，比重提升11百分点至66.49%，意味与苹果的合作更加紧密。

公司营收、利润一季度双降的主要原因是苹果及其余客户砍单，厂房东莞因防疫管控停产三周。

其次是代工的毛利率被厂商压缩，代工厂越来越难赚到钱。2021年综合毛利率为20.92%，同比减少8.52%；2021年一季度的毛利率更是只有10.87%，处于新低。

代工手机的前景越来越恶化，缺乏成长空间，于是公司乃至消费电子同行普遍开始转型。

蓝思科技转型的方向投入VR/AR等智能穿戴类以及车载玻璃、中控屏等汽车领域。

因此公司加大研发的投入，2021年研发支出为21.34亿元，同比增长47.97%，研发人员数量增长一倍。

接下来公司的业绩大概率会躺平，除了消费电子行业景气不再，2022年业绩或还会受到人民币贬值的汇率影响。

一季度数据反映的是蓝思科技2022年的业绩将承压，是杀估值的一年，且短期也难以重现成长性。

一是苹果的VR/AR等穿戴产品尚未推出，二是如果切入汽车产业链，获得定点到生产销售的时间是一到两年。

因此业绩拐点可能会是两年后的事。

好景了十多年的消费电子凉凉，新成长赛道光伏也不见得容易。

过去两年，光伏成为资金追捧的新赛道， 但龙头公司隆基股份、阳光电源在2021年业绩开始暴雷，与同行出现分化，意味竞争激烈程度上升。

阳光电源为逆变器龙头，享受高估值。但披露2021年年报及2022年一季度报告后股价两天下跌30%，直接套牢一众机构投资者，出现杀估值的现象。

公司2021年营业收入为241.37亿元，同比增长25.15%，扣非归母净利润为13.35亿元，同比减少27.72%，其中2021年四季度扣非归母净利润亏损1.17亿元，同比、环比均下滑11.5%。

而业绩恶化延续至2022年一季度，2022年一季度实现营业收入45.62亿元，同比增长36%，环比下降48%，扣非归母净利润亏损3.71亿元。

自光伏2018年531新政后，2019-2021年光伏新增装机规模飙升，阳光电源的逆变器业务在2020年充分享受光伏全球化装机上升带来的红利，一举成为光伏逆变器领域的老大。

然而不到两年的时间就出现暴雷。

2021年业绩不及预期的原因是电站减值+海外储能业务被罚款+外汇损失合计10亿，且储能业务增长不及预期。

此外存货大幅增加，逆变器出货因疫情难以运输而延迟发货及结算，元器件缺货涨价的同时没办法涨价传导下游客户，并且受海运价格高位影响，海外毛利率下滑显著。

还有的就是公司由于2020年业务爆发，于是在2021年加大对全球的营销、渠道布局，销售费用增长较快，最终导致业绩恶化。

但相比之下，同为光伏逆变器竞争对手的锦浪科技业绩超预期，反衬出阳光电源或因竞争格局激烈，成本管理不善而导致成长放缓的窘境。

而在股价表现方面，阳光电源股价短期应该很难有起色，业绩披露后的突然暴雷会令一众投资者反感，如果要博股价反弹，除非估值跌到足够便宜以及二季度业绩恢复挽救投资者信心。

二、沟通充分，低开高走

同样是不及预期的业绩，不过隆基股份披露年报及一季报后的股价实现低开高走。

隆基股份2021年实现营业收入809.32亿元，同比增长48.27%，实现归母净利润90.86亿元，同比增长6.24%；

分季度看，2021Q4实现归母净利润15.30亿元，同比下降30.32%，环比下降40.31%，下降的原因是资产减值9.34亿（166电池产线减值5亿+，存货减值2亿+）

同时，隆基股份发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入185.95亿元，同比增长17.29%，实现归母净利润26.64亿元，同比增长6.46%。

公司计划2022年实现营业收入超过1000亿元，其中2022年度单晶硅片出货量目标为90GW-100GW（含自用），组件出货量目标为50GW-60GW。

业绩披露后的股价不跌反升，首先是公司早在过去的路演大致提及经营状况，存在的充分沟通。

其次是基于隆基过往的历史业绩证明过其优秀的业务及管理能力，那么最近公布的股权激励可以理解为是隆基股份未来三年的保底增长预期。

对应业绩考核是以2020年营业收入为基数，2022年-2024年营业收入增长率不低于80%、120%、175%，对应的四年复合增速不低于28.78%。

不过，接下来反弹应该对成长性存在分歧，或令到隆基股份未来反弹力度受到限制。

基于股权激励对应的2022年保底营收规模为982.49亿元，假设2022年利润率与2021年持平，即11.21%，对应的利润为110.14亿元，

与2022年wind一致性归母净利润预测为145.44亿元，同比增长60.08%，相比差距比较大。

根据光伏行业的变化，隆基股份2022年要实现wind预测的高增速着实有不少难度。

首先是硅料高企或持续至2022年三、四季度，将直接压制隆基组件的利润空间。

目前国内单晶复投料价格区间在25.2-26.0万元/吨，离2021年历史高位仅一步之遥。

简单的算算硅料供需问题，4月多晶硅产量+进口合计6.4万吨，而对应当月约24GW硅片产量，说明硅料需求严重不足。

为了将价格传导至中游组件商，隆基股份多次上调硅片价格，其中隆基股份已经年内六次上调硅片价格，相对缓解盈利压力。

基于2022-2023年多晶硅行业增量至86万吨产能，这部分产能在2022年三四季度-2023年密集释放，对应的装机量为301-344GW，远高于2022年全球装机量约240-250GW的预测，那么2023年硅料供不应求将实现扭转，盈利压力将大大减小。

另一方面就是隆基面临老旧硅片产能的固定资产减值风险，隆基2021年4季度计提固定资产的原因就是因为166电池组件不赚钱了。

鉴于公司计划在三季度开始投入新技术生产电池组件，那么不能升级到182的固定资产接下来大概率会陆续被计提，因此2022年的存货减值及固定资产计提风险依然存在。

三、结束语

鉴于全球货币流动性趋紧，相对去年钱少状态下自然会压制股票的估值，今年的投资环境恶化显著。

除了货币政策、疫情因素等外部环境外，内部环境也困难重重，宁德时代等一众成长股接连暴雷，2022年投资难度远高于2020-2021年。

幸好政治局会议对全年经济增速维持不变，并且表示适当维持货币宽松稳住市场情绪。

最后，若总结2022年的投资环境，用券商的话来说“谨慎乐观”。

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